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不要为了房地产而买迪拉德的股票

迪拉德公司(纽约证券交易所代码:DDS)的股票在上个月的一天内飙升了24%,原因是明显的卖空行为。有报道称,著名对冲基金经理戴维•艾因霍恩(David Einhorn)曾投资于该公司,这可能帮助推动了这一巨额收益。Greenlight Capital在第二季度致投资者的信中指出,迪拉德资产负债表强劲,盈利稳健,回购了大量股票,最重要的是,迪拉德还拥有大量房地产。

过去几周,迪拉德的股票已经回吐了上个月那个疯狂交易日的全部涨幅。这为投资迪拉德创造了机会,其价格与艾因霍恩的价格相近。然而,主要因为迪拉德的假定房地产价值而买入其股票,似乎并不明智。


迪拉德的股票今年迄今的表现数据由YCharts。

迪拉德在全美经营着近300家门店,主要分布在阳光带各州。这些商店中只有26家是出租的。相反,该公司拥有其绝大多数门店,剩余门店由土地租赁和部分自有建筑占据。

截至2月初,迪拉德拥有4,430万平方英尺的店面,以及近400万平方英尺的办公、配送和仓储空间。艾因霍恩声称,在当前水平上购买该公司股票相当于以每平方英尺27美元的价格购买房地产:与梅西百货(NYSE:M)等其他连锁百货公司的估值相比,这是一个巨大的折扣,更不用说商场巨头西蒙房地产集团(Simon Property Group)了。(根据我自己的计算,实际价格略高一些,为每平方英尺35至40美元。)

艾因霍恩并不是第一个根据迪拉德的房地产潜力购买其股票的投资者。两年前,基于迪拉德的房产价值可能超过每股200美元的假设,Snow Park Capital Partners收购了该公司2%的股份。(从那以后,迪拉德的股票就没了踪影。)

然而,尽管迪拉德在顶级购物中心有几家门店,但它的大部分房地产都不是很抢手。例如,该公司最近关闭了俄亥俄州的一家门店,售价略低于900万美元,约合每平方英尺50美元。迪拉德百货公司并不在波士顿、纽约、华盛顿等地开展业务比如芝加哥、洛杉矶、旧金山或西雅图,那里的房地产既稀缺又非常昂贵。相比之下,梅西百货在所有这些都会区都拥有大量房产,其中包括几家位于市中心的大型旗舰店。

迪拉德房地产的一般质量(或缺乏)可以从其商店的低生产率看出。去年,每平方英尺的销售额约为130美元,而梅西百货的这一数字接近200美元。这些数字没有根据电子商务销售情况进行调整。由于一些销售是在网上进行的,商店本身的实际生产力较低。

虽然看多的人似乎对迪拉德的房地产价值有一种夸大的看法,但像艾因霍恩这样的投资者或许是对的,他们认为房地产的价值超过了迪拉德目前的企业价值。如果这就是故事的结局,那么购买迪拉德的股票或许是有意义的。然而,股东也拥有一家零售公司——一家表现不太好的公司。

迪拉德调整后的税前利润率已从2014财年7.6%的近期高点跌至去年的3.3%。到目前为止,该公司还没有显示出利润率稳定的迹象。在2019财年第一季度,经调整的税前利润率下降了0.7个百分点。

总体零售销售趋势在过去几年相当强劲之后,未来几年可能会进一步恶化。此外,考虑到迪拉德对投资业务一直非常吝啬,没有理由期待未来某个时候会有大的转机。投资者必须权衡该业务最终将变得无利可图的风险与其房地产价值之间的关系。零售业的低迷也可能使迪拉德位于商场的房地产价值下降。

看多人士可能把希望寄托在这样一个想法上:如果迪拉德的零售业务出现恶化,该公司总是可以转而将重心转向房地产。但迪拉德能走这条路并不意味着它真的会这么做。

迪拉德的大部分股票由创始家族成员(他们也积极参与公司的管理)和公司员工持有。这与梅西百货的情况大不相同。梅西百货也低估了房地产价格,但主要由追逐利润的机构投资者持有。

在别无选择之前,迪拉德的家人和员工不太可能赞成大幅缩减迪拉德的门店规模,以利用其房地产价值获利。这个家族在一家大型零售连锁企业中享有声誉,而员工自然希望保住自己的工作。

如果迪拉德的零售业务出人意料地恢复可持续的利润增长,其股票可能会飙升。不过,如果是零售业务

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